钟正生丨美国企业债市场:回顾与展望

近期美国企业债信用利差逐步攀升,而从历史上来看,这一现象多发生在经济衰退风险加剧或重大风险事件前后。新冠疫情爆发后,美国企业债市场有何变化?近期美国企业债市场面临何种压力?企业债收益率上行与经济衰退间又有何关联?本文尝试对以上问题进行回答。

1、新冠疫情爆发后,美国企业债市场波动加剧。2020年2月企业债市场避险情绪急速升温,交易商逐步退出了企业债市场,其持有的企业债库存出现下降,企业债市场流动性迅速衰减。为应对企业债市场的流动性问题,美联储紧急推出了一系列信用支持工具,有效的改善了企业债市场的流动性。美联储推出的PDCF、PMCCF、SMCCF等工具有效发挥了明显的信号作用,企业债信用利差不断回落,这也使得美国企业部门大量举债,企业债规模不断上升。

2、美国企业债市场,压力何在?2021年下半年以来,随着美联储货币政策的迅速转向,以及美国经济基本面的逐渐转弱,美国企业债市场开始降温,其所面临的压力也开始浮现:一是,美国国债利率迅速上行后,投资级企业债市场率先出现紧张迹象;二是,国际金融危机后监管政策趋紧,使得交易商资产负债表规模出现停滞,限制了交易商的做市能力;三是,高收益企业债信用利差的上升易引发企业债违约,并加剧收益率上行,形成恶性循环。

3、近期美国高收益企业债收益率的快速攀升,反映出市场对经济的悲观预期。以往在高收益企业债收益率上行时期,美股均出现明显回撤,因此高收益企业债收益率的攀升,可视作衰退预期升温的表现之一。近期美国企业盈利能力并未大幅恶化,但美国高收益企业债收益率不断上行,就反映出市场对于经济衰退预期的升温。并且,企业债市场的悲观预期具有一定的自我实现效应:一方面,金融加速器理论表明,企业债收益率的上行将增加企业融资成本,企业可能通过裁员、减少投资等方式降低支出,并加剧经济下行压力;另一方面,近年来美国企业不断通过举债进行股票回购,利率上行、融资环境收紧也将对美股回购造成影响,进而影响股市表现。

4、往后看,高收益企业债收益率或将随着美国经济的转弱继续上行。考虑到交易商做市能力下降、企业债务违约率回升等风险点,当前高收益企业债收益率上行与美国经济下行之间更易形成恶性循环,年内高收益企业债收益率或将随着美国经济的转弱而继续上行。不过,根据我们之前的分析,若美联储货币政策重心从抗击通胀转向应对衰退,即放缓加息节奏甚至逆转,美国高收益企业债市场也可能会迎来转机。

风险提示:美联储货币政策超预期紧缩、美国经济前景过快转弱、部分美国企业评级下调等。

(钟正生为平安证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事)

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  • 本文由 发表于 2022年10月2日 00:53:59
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