康缘药业深度研究:创新发展,结构优化,再创辉煌

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【投资要点】

公司研发实力连续多年位列中药研发实力排行榜首位。以肖伟院士董事长为首的研发团队年富力强,公司研发实力强劲研发基础厚实。公司长期坚持核心技术的自主研发,多项核心技术研发成果国内领先。主打品种桂枝茯苓胶囊已完成美国Ⅱ期临床试验,是我国中药国际化示范品种。

公司主要产品线聚焦病毒感染性疾病、妇科疾病、心脑血管疾病、骨伤科疾病等中医优势领域。截至2022年上半年,公司共获得药品生产批件203个,其中43个药品为中药独家品种,共有2个中药保护品种。公司共有106个品种被列入2021版国家医保目录,其中甲类45个,乙类61个,独家品种23个;另共有47个品种进入国家基本药物目录,其中独家品种为6个。丰富的品种为公司销售奠定了良好基础,可以有效抵御经济环境及行业政策给企业带来的不利影响。

逐渐摆脱疫情等负面影响,产品结构不断优化,注射剂收入占比下降到35%左右,公司业绩恢复高增长态势。2021年,公司实现营业收入36.49亿元(+20.3%),归母净利润3.21亿元(+21.9%)。2002-2021年营业收入、归母净利润CAGR分别为14.87%和15.43%。随着以七大基药品种为代表的口服制剂的快速增长,中药注射剂限制的逐渐缓和,热毒宁、银杏二萜内酯葡胺注射液等大幅降价影响的消化,金振口服液带动板块创新高,加上对新冠疫情形势认知和应对能力的提升,我们认为公司至暗时刻已然过去,2021年后或将重现2005-2014年的辉煌并更上一层楼。从2020年开始,公司口服制剂超越注射剂成为第一大板块,从2018年的43.1%的收入占比提升到2022H1的57.1%,而同时段注射剂从52.1%下降至35.9%。口服制剂毛利率稳中有升,目前稳定在70%左右。2022H1,公司实现营业收入20.97亿元(+18.54%),归母净利润2.11亿元(+32.35%),扣非归母净利润2.02亿元(+24.21%)。

主打品种增长趋势良好。随着省份覆盖率的提升、基药政策拉动、销售资源倾斜,未来几年金振口服液(口服液板块)有望保持年均营收增速在30%-40%。桂枝茯胶囊为妇科独家品种,支持收入平稳增长。热毒宁注射液:受中药注射剂政策、医保目录限制、新冠疫情影响,公司热毒宁注射液销量下滑明显,随着负面因素出尽出现触底反弹。我们预计未来几年热毒宁将实现10%-15%的销量增长,后续价格因素消化后增速将加快。银杏二萜内酯葡胺注射液:公司加强精细化管理,统筹推进医院开发和已开发医院上量,银杏二萜内酯葡胺注射液进入上升发展的新阶段,医保谈判后以价换量明显,竞争格局良好,我们预计未来几年银杏二萜将实现20%-30%的销量增长。

公司公布《康缘药业2022年度限制性股票激励计划》,业绩考核目标是:2022-2024年净利润CAGR达到22%以上,非注射剂产品持续保持高占比高增长。这显示了公司对业绩增长的信心十足,综合分析我们认为公司将较好的完成业绩考核。

【投资建议】

我们预计2022-2024年公司营业收入分别为44.29/54.45/65.82亿元,归母净利润分别为4.08/5.26/6.57亿元,EPS分别为0.71/0.91/1.14元,对应PE分别为17/13/11倍。给予公司增持评级。

【风险提示】

新药研发与审批不达预期;

药品价格大幅波动风险;

主打品种销售放缓风险;

疫情反复影响不确定性;

市场竞争加剧风险;

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  • 本文由 发表于 2022年10月1日 00:30:43
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